達(dá)利歐：現(xiàn)實(shí)主義者的困惑與思考

1972年2月21日，尼克松訪華。一周后，《中美聯(lián)合公報(bào)》發(fā)表，標(biāo)志著中美兩國結(jié)束二十多年的對抗，開始走向關(guān)系正?；?。那一周被尼克松稱為“改變世界的一周”。

據(jù)尼克松的女婿大衛(wèi)·艾森豪威爾回憶，出訪中國前，尼克松經(jīng)常熱情洋溢地談?wù)撝袊?。那時(shí)的尼克松認(rèn)為，盡管中國從一個(gè)多世紀(jì)的戰(zhàn)爭中走出來不久，但總有一天會(huì)成長為國際社會(huì)主要的甚至起主導(dǎo)性作用的大國，限制中國的崛起是錯(cuò)誤的。

半個(gè)世紀(jì)過去了，世界格局和時(shí)代情緒已是滄海桑田。中美關(guān)系被美國國務(wù)卿安東尼·布林肯（Antony Blinken）稱為“21世紀(jì)最大的地緣政治考驗(yàn)”。中國是美國最大的貿(mào)易伙伴之一，也被一些美國政客視作最大的戰(zhàn)略競爭對手。彼此依存又相互競爭成為中美關(guān)系的新常態(tài)。每個(gè)人都是巨大轉(zhuǎn)變的見證者，主動(dòng)或被動(dòng)地選擇著看待變化的視角和應(yīng)對變化的努力。

73歲的瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）同樣站在這個(gè)復(fù)雜多變的十字路口。作為全球知名資產(chǎn)管理公司橋水的創(chuàng)始人，達(dá)利歐于2022年2月正式將公司的控制權(quán)移交給運(yùn)營董事會(huì)。這個(gè)把機(jī)構(gòu)當(dāng)作機(jī)器兢兢業(yè)業(yè)維護(hù)和改進(jìn)的“工程師”，正面臨著人生目標(biāo)和責(zé)任的切換。

一直以來，達(dá)利歐最大的好奇在于摸清世界運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)律。如今，在美國國內(nèi)外沖突愈發(fā)廣泛和激烈的背景下，人們該如何相處？這類思考常讓他在深夜失眠。2022年1月，達(dá)利歐接受了《南方人物周刊》的采訪，分享了他對這些問題的思考。

出生于美國的黃金年代，也親歷了中國的崛起，達(dá)利歐見證了中美關(guān)系由互惠互利走向激烈競爭。作為許多國家政策制定者的宏觀經(jīng)濟(jì)顧問，他長于國際交往、精于歷史研究，在經(jīng)濟(jì)前沿和高地感受著歷史的周期性波動(dòng)，目睹著隨波動(dòng)而生的震顫如暴風(fēng)雨般襲來。

2022年2月24日，俄羅斯對烏克蘭發(fā)起特別軍事行動(dòng)。斯蒂芬·茨威格在《昨日的世界》中描述的一些畫面仿佛照進(jìn)現(xiàn)實(shí)：國際秩序正在發(fā)生變化，各方力量在碰撞中重組，小國成為大國間博弈的棋盤。槍炮、制裁與站隊(duì)攪動(dòng)著本就充滿隔閡的世界，人們對善惡和真假的判定前所未有地分裂。達(dá)利歐同樣面臨著界定自身角色、責(zé)任和意義的挑戰(zhàn)，“每個(gè)人都自己決定，這（些挑戰(zhàn)）將如何影響我們的誠實(shí)和開放?！彼麑Α赌戏饺宋镏芸氛f。

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爭議

2021年11月30日，在接受美國左翼媒體CNBC采訪后，瑞·達(dá)利歐陷入了一場輿論風(fēng)波。

引燃導(dǎo)火索的是他在采訪中的一些論述，“美國人強(qiáng)調(diào)個(gè)人至上。而在中國，‘國家’包含‘國’和‘家’，中國深受儒家思想影響，強(qiáng)調(diào)家庭和集體?！彼难哉撗杆僬兄旅绹鴩鴥?nèi)的批評，尤其是右翼陣營的批評。批評者中不乏達(dá)利歐的朋友和同事，比如前美國共和黨總統(tǒng)候選人、資深參議員米特·羅姆尼，以及時(shí)任橋水首席執(zhí)行官戴維·麥科米克，后者即將卸任并籌備競選共和黨參議員。

風(fēng)波發(fā)酵數(shù)日后，達(dá)利歐在包括右翼色彩的福克斯（FOX）等媒體和個(gè)人社交平臺上做出澄清，“我在美國度過一生，我也花了大半輩子和中國打交道，這些經(jīng)歷幫助我了解他們。我并不是在表達(dá)認(rèn)同，我的首要目標(biāo)是幫助理解?！弊鳛槿蛑暮暧^經(jīng)濟(jì)和中國問題專家，達(dá)利歐是最常受媒體邀請來評論中國市場和政策的美國金融巨頭之一。

達(dá)利歐對中國的獨(dú)特認(rèn)知源于過去近四十年他與中國各界頻繁的接觸和對中國的研究。達(dá)利歐創(chuàng)建的橋水不僅為其中國客戶管理著數(shù)額龐大的海外投資，也在持續(xù)加倉中國資產(chǎn)。2022年1月的信息披露顯示，橋水在海外發(fā)行的中國基金資產(chǎn)總值突破340億元人民幣。

在2021年9月的一場美國大型論壇上，達(dá)利歐被問道，“一些人主張，中國的崛起會(huì)威脅甚至替代美國的地位，任何美國人都不應(yīng)該幫助中國走到那一步，你怎么看？”達(dá)利歐的回答很簡短，“中美可能互相構(gòu)成威脅，但我們越是朝那個(gè)方向發(fā)展，就越需要加強(qiáng)對話溝通，增進(jìn)互相理解和聯(lián)系，否則威脅可能會(huì)愈演愈烈。”

近年來，隨著地緣政治環(huán)境的急劇變化，政治民粹主義和經(jīng)濟(jì)民族主義抬頭，一些反對者將矛頭對準(zhǔn)了達(dá)利歐以及部分在華擴(kuò)大業(yè)務(wù)的華爾街金融機(jī)構(gòu)。

正如達(dá)利歐在回應(yīng)里所說，受緊張的雙邊關(guān)系影響的不只有橋水，“超過四萬名投資者，無數(shù)來自美國及其他國家的銀行和公司，都面臨同樣的問題?！?/p>

雖然圍繞“脫鉤”的討論甚囂塵上，但當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系依然“龐大且復(fù)雜”。從貿(mào)易和投資數(shù)據(jù)來看，全球頭兩大經(jīng)濟(jì)體的依存度仍處在高位。而對華爾街來說，擁有巨大體量和成長轉(zhuǎn)型空間的中國市場一直是必爭之地。特別是2020年以來，隨著中國金融市場對外開放政策的深化，除了資本市場，中國巨大的財(cái)富和資產(chǎn)管理市場也吸引著外資加速入華。

以美國資產(chǎn)管理巨頭貝萊德為例，2020年8月，貝萊德在中國拿到了業(yè)內(nèi)首張外資全資公募基金管理公司牌照。2021年9月，其中國基金管理子公司成立的首只基金，就從超過11.1萬名投資者手中籌集了66.8億元人民幣。

投資研究公司TS Lombard的中國經(jīng)濟(jì)專家羅里·格林認(rèn)為，華爾街和中國之間更密切的聯(lián)系有利于抵消中美關(guān)系更大范圍的下滑，“如果美國銀行在中國大舉投資，脫鉤就很難實(shí)現(xiàn)?！?/p>

“目前中國資本市場無論是在深度、質(zhì)量，還是在金融產(chǎn)品的豐富度等方面，都有極大的成長空間，是華爾街眼中最后一片亟待開發(fā)的凈土?，F(xiàn)階段華爾街的利益和中國發(fā)展的利益是相對一致的?！苯汇y國際董事總經(jīng)理洪灝告訴《南方人物周刊》。

“一些美國人似乎會(huì)把矛頭指向任何有國際業(yè)務(wù)的美國企業(yè)，認(rèn)為它們把自身利益放在了國家之上”，在接受《南方人物周刊》采訪時(shí)，美聯(lián)儲系統(tǒng)和紐約聯(lián)儲銀行前高管、蒙莫斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授理查德·羅伯茨表達(dá)了對達(dá)利歐因采訪言論受到攻擊的吃驚。羅伯茨認(rèn)識許多和達(dá)利歐共事多年的朋友，“才華橫溢，有自驅(qū)力，但行為和談吐十分謙遜”是羅伯茨的這些朋友對達(dá)利歐的共識。

羅伯茨說，“美國主張言論自由，我很欽佩瑞愿意就爭議問題發(fā)表看法?！痹诋?dāng)前的政治和輿論生態(tài)下，如此公開地探討有爭議性的話題并非容易的選擇。

美中貿(mào)易全國委員會(huì)發(fā)布的《2021年中國商業(yè)環(huán)境調(diào)查報(bào)告》顯示，盡管美國政府換屆、中美兩國經(jīng)濟(jì)開始逐漸復(fù)蘇，中美雙邊關(guān)系卻比2020年更加緊張。報(bào)告指出，雖然有超過40%的美國企業(yè)計(jì)劃在未來一年加大在華資源投入，但地緣政治和政策挑戰(zhàn)削弱了企業(yè)的樂觀情緒。

同時(shí)，因在華業(yè)務(wù)受政策影響等原因，曾經(jīng)態(tài)度一致的美國商界開始出現(xiàn)分化。把握“混沌中的機(jī)遇”的另一面在于，在華經(jīng)營的美國企業(yè)時(shí)常不得不在中美爭議問題上保持沉默或者措辭謹(jǐn)慎，尤其是當(dāng)輿情和政策環(huán)境變化時(shí)。

這背后的兩難，2022年在中國出版的達(dá)利歐著作《原則:應(yīng)對變化中的世界秩序》（即《原則2》）也談到了。許多朋友曾建議他不要發(fā)表“中國和人民幣的大周期興起”一章。在這章中，達(dá)利歐集中探討了中國歷史、價(jià)值觀和運(yùn)行方式等，希望幫助讀者破除偏見，建立更好的理解。然而，在朋友看來，這意味著雙重風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椤叭魏钨澝乐袊臇|西都會(huì)疏遠(yuǎn)美國讀者，而對中國的批評則會(huì)激怒中國人，而且媒體曲解你說的一切，會(huì)讓事情變得更糟”。

“也許會(huì)這樣，但我不能閉口不言，因?yàn)橹忻狸P(guān)系太重要了，任何像我這樣熟悉兩國的人都不能不提及此事。不就此誠實(shí)地發(fā)言將有損我的自尊?！边_(dá)利歐寫道。

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機(jī)器

在2018年出版的《原則》（即《原則1》）一書里，達(dá)利歐表達(dá)了他對“正直”這一處事原則的看法——“在表達(dá)觀點(diǎn)時(shí)，背離事實(shí)有時(shí)候可能更容易（因?yàn)槟阆氡苊鉀_突、防止尷尬或者達(dá)到其他短期的目的），但從第二層、第三層效應(yīng)上看，保持正直和避免當(dāng)兩面派，其收效可觀。表里不一的人往往會(huì)自相矛盾，經(jīng)常丟失自己的價(jià)值觀。”

洪灝曾在華爾街工作十余年。在他看來，能夠叱咤華爾街的金融大佬往往各有各的“投資圣杯”：“股神”巴菲特常在投資標(biāo)的估值過低時(shí)下手，并持有較長周期，看重長期回報(bào)；而“金融禿鷲”索羅斯則是交易員思維，注重價(jià)格而非基本面，善于利用投機(jī)取巧的人性弱點(diǎn)獲利；達(dá)利歐被譽(yù)為“投資界的喬布斯”，他不僅擁有獨(dú)一無二的管理風(fēng)格，還創(chuàng)造出了重塑業(yè)界的創(chuàng)新產(chǎn)品。洪灝以橋水提出的“全天候策略”為例，其希望創(chuàng)建一種可適用于所有市場環(huán)境、長期表現(xiàn)良好、不會(huì)遭受不可接受損失的、足夠均衡的資產(chǎn)組合。

不同的投資哲學(xué)和策略背后，是不同的性格和價(jià)值觀，也是各自人生經(jīng)歷的表征。

1949年8月8日，達(dá)利歐出生于紐約長島的一個(gè)中產(chǎn)階級家庭。他的父親是一名意大利裔爵士樂手，母親是家庭主婦。當(dāng)時(shí)的美國是全球領(lǐng)先的制造業(yè)國家，處于帝國大周期的上升階段。大多數(shù)美國人都是中產(chǎn)階級，他們的孩子都能接受大學(xué)教育，“不受限制地上升發(fā)展”。

最初，達(dá)利歐的成績不好。高中時(shí)，他的平均成績是C。不擅長機(jī)械記憶，不喜歡強(qiáng)塞式的教學(xué)方式，達(dá)利歐更鐘意研究自己感興趣的東西。他討厭做家務(wù)，卻熱衷打零工。8歲起，他開始嘗試各種賺錢的途徑：送報(bào)，給別人家的車道鏟雪，在餐廳擦桌子、洗碗碟，做百貨商店的理貨員。他積累了和形形色色的人打交道的經(jīng)驗(yàn)，逐漸握有一筆可以獨(dú)立支配的資金。

正是這個(gè)“小金庫”讓達(dá)利歐在少年時(shí)期就與歷史周期發(fā)生了直接關(guān)聯(lián)。1961年，達(dá)利歐12歲，他開始在一家高爾夫球場做球童，服務(wù)一袋球可以得到6美元。一些華爾街投資家是球場俱樂部的會(huì)員，常在那里討論股市及其帶來的巨大收益。此前的十年里，美國的股價(jià)已經(jīng)平均上漲了近三倍。在父親的幫助下，達(dá)利歐用自己積攢的300美元購入了人生第一只股票——美國東北航空公司。這是他在球場聽說過的唯一一只股價(jià)低于5美元的股票。隨后，股價(jià)上漲了兩倍。那時(shí)的他并不知道，東北航空正在破產(chǎn)的邊緣，一場及時(shí)的收購?fù)炀攘怂姆e蓄。就這樣，少年達(dá)利歐愛上了研究和買賣股票，開啟了他一生的摯愛。

如果說達(dá)利歐的投資生涯始于一場幸運(yùn)的押注，那他此后的傳奇則建立在一次又一次的失敗之上。他直面犯錯(cuò)帶來的痛苦，反思并從失敗中學(xué)習(xí)。達(dá)利歐在大學(xué)主修了金融專業(yè)，1971年以“幾乎完美”的GPA（平均學(xué)分績點(diǎn)）從長島大學(xué)畢業(yè)，被哈佛商學(xué)院錄取。碩士畢業(yè)后，他從事證券經(jīng)紀(jì)工作。雖然“賺錢的次數(shù)遠(yuǎn)比賠錢的多”，但多年后他能回憶起的只有那些失敗的交易，比如入行初期的一次“大失敗”。

上世紀(jì)70年代，美國的國際收支平衡問題暴露，經(jīng)濟(jì)陷入長達(dá)十年的滯漲（注：低增長、高通脹）。經(jīng)濟(jì)問題加重了政治問題（注：越南戰(zhàn)爭、石油禁運(yùn)、水門事件等），政治問題又加重了經(jīng)濟(jì)問題。股市在1974年12月觸底。

當(dāng)時(shí)，達(dá)利歐持有的豬腩期貨連續(xù)數(shù)日跌停。據(jù)他回憶，在巨大的交易板上，隨價(jià)格不斷跳水而發(fā)出的“咔噠咔噠”的提示音，仿佛一串串可怕的電流，穿透身體，只留下恐懼和痛苦。這段“刻骨銘心的經(jīng)歷”塑造了他的投資風(fēng)格：“在交易中，你必須既有防御心又有進(jìn)攻心。如果沒有進(jìn)攻心，你就賺不到錢；而如果沒有防御心，你的錢就保不住”，“必須確保任何一次押注，甚至賭注組合，都不會(huì)導(dǎo)致?lián)p失超過可以接受的限度?！?/p>

1975年，因?yàn)橐淮尾缓蠒r(shí)宜的職場玩笑，達(dá)利歐被辭退。26歲的他隨后在曼哈頓的一所兩居室公寓創(chuàng)辦了橋水，并開始展露鋒芒。他挖掘交易和市場背后的潛在關(guān)系，并通過設(shè)計(jì)機(jī)器化的市場模型幫助客戶處理市場風(fēng)險(xiǎn)。

達(dá)利歐發(fā)現(xiàn)，相比書本上的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，這是一套“實(shí)用得多”的決策模型。以肉類市場為例，在弄清楚牛、雞和豬的肉量在各自不同生產(chǎn)階段如何增長，不同肉類如何為爭取消費(fèi)者而競爭，肉類包裝商和零售商的利潤率將如何影響各自行為后，達(dá)利歐就能計(jì)算出牛、雞、豬的價(jià)格，指導(dǎo)下注。

“整個(gè)過程就像是一部有著符合邏輯的因果關(guān)系的美麗機(jī)器?！泵块_始一筆交易，達(dá)利歐都會(huì)寫下自己的決策標(biāo)準(zhǔn)。交易結(jié)束后，再依據(jù)執(zhí)行效果改進(jìn)既有的標(biāo)準(zhǔn)。這些不斷被建構(gòu)和改進(jìn)的模型幫助達(dá)利歐發(fā)現(xiàn)了許多被他人錯(cuò)過的經(jīng)濟(jì)與市場變動(dòng)，也塑造了他的處事風(fēng)格和看待世界的方法，成為橋水日后獨(dú)樹一幟且富有爭議的企業(yè)文化的一部分。

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失敗

1979到1981年，美國市場劇烈動(dòng)蕩。經(jīng)過反復(fù)的數(shù)據(jù)調(diào)研和推演，達(dá)利歐確信一場以新興國家為先導(dǎo)的債務(wù)危機(jī)即將爆發(fā)。考慮到美國銀行提供的貸款規(guī)模，他預(yù)判美國將面臨一場匹敵20世紀(jì)30年代的嚴(yán)重蕭條。在1981年3月的《每日觀察》欄目，達(dá)利歐公布了大蕭條預(yù)警。

一年后，這條極具爭議的預(yù)警部分成真。1982年8月，墨西哥債務(wù)違約，隨后拉美國家相繼爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。作為少數(shù)預(yù)見到這一情況的人，達(dá)利歐被邀請出席國會(huì)聽證會(huì)，并成為一檔極具業(yè)內(nèi)影響力的節(jié)目的特邀嘉賓。

他宣稱，由于美國向墨西哥等高風(fēng)險(xiǎn)市場提供的貸款總額已達(dá)其資本金總和的250%，美國經(jīng)濟(jì)走向崩潰的概率極大。為了規(guī)避信貸問題加劇的風(fēng)險(xiǎn)，他開始買入黃金和國債期貨作為對沖。

自信的押注以一場空前的失敗告終。美國經(jīng)濟(jì)非但沒有陷入大蕭條，反而在接下來的18年經(jīng)歷了一段繁榮的無通脹增長期。原來，隨著資金大舉撤出借債國，資金回流導(dǎo)致美元升值，美聯(lián)儲可以在不加劇通脹的情況下降息，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮。

“好像不斷被球棒打到自己的頭，”在眾目睽睽之下，達(dá)利歐遭遇了一場“極具羞辱性”的投資失利。瀕臨破產(chǎn)，他不得不辭退所有員工。為了養(yǎng)活妻子和兩個(gè)年幼的孩子，達(dá)利歐一度考慮重新打上領(lǐng)帶，回華爾街找份工作。他向父親借了4000美元，并賣掉了第二輛車，才逐漸度過那段艱難時(shí)期。

“這是發(fā)生在我身上最好的事情之一?！痹凇对瓌t》里，達(dá)利歐這樣定義這次“一敗涂地”對他人生的意義。他意識到，自己常被不同類型的事情打得措手不及，是因?yàn)閺奈唇?jīng)歷過，但類似的事情曾發(fā)生在其他時(shí)候或地方。

他在隨后的研究中發(fā)現(xiàn)，1932年美國也曾化解過類似的債務(wù)危機(jī)，“以一國貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，可以在該國政府的幫助下被成功重組?！边@一結(jié)論日后也被他用于分析中國面臨的債務(wù)問題，“最重要的是政策制定者是否有技能、智慧和制度來管理好債務(wù)。”

這場慘痛的失利讓達(dá)利歐意識到?jīng)Q策比預(yù)測更有價(jià)值，同時(shí)建立起更宏大的視野，“我需要理解所有重要的經(jīng)濟(jì)和市場變動(dòng)，而不只是我經(jīng)歷過的，并確保我們遵守的原則在過去的所有時(shí)期、所有其他國家都適用?！睋?jù)此，他開始進(jìn)一步升級市場投資模型，通過對歷史數(shù)據(jù)的反復(fù)測試，并納入對事態(tài)發(fā)展的即時(shí)反應(yīng)，希望讓投資原則趨于“永恒和普適”，以應(yīng)對更大范圍的可能性。

1983年底，橋水的團(tuán)隊(duì)恢復(fù)到6人。隨著咨詢和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的順利開展，橋水開始涉足機(jī)構(gòu)投資管理。2008年，達(dá)利歐成功預(yù)測了美國金融危機(jī)，當(dāng)年橋水旗艦基金業(yè)績增長超過14%。兩年后，達(dá)利歐再度預(yù)見了歐債危機(jī)。2010年，橋水旗下基金的最高收益率接近45%。

一次次跑贏市場幫助橋水奠定和夯實(shí)了在華爾街的地位。研究公司LCH Investments 2022年1月發(fā)布的全球?qū)_基金排名數(shù)據(jù)顯示，橋水基金2021年全年收益57 億美元，繼續(xù)蟬聯(lián)歷史累計(jì)收益額冠軍。

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理解

如今，橋水的客戶包括政府主權(quán)財(cái)富基金、中央銀行、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、慈善基金、保險(xiǎn)公司等，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到約1500億美元，投資遍布全球40個(gè)國家。如何既承受低風(fēng)險(xiǎn)又享受高回報(bào)？對達(dá)利歐來說，魚和熊掌可以兼得，最穩(wěn)妥的方式是做出一系列良好的、互不相關(guān)的押注，彼此平衡，互相補(bǔ)充。

洪灝認(rèn)為，達(dá)利歐看好中國市場的一個(gè)重要原因在于，橋水管理的資產(chǎn)規(guī)模巨大，而市場投資策略有容量上限，越接近上限，回報(bào)越少，甚至可能為負(fù)。中國當(dāng)前與國際市場的關(guān)聯(lián)性相對較低，是重要的分散化投資來源。布局中國市場，可以有效提升橋水的收益水平。

但在達(dá)利歐眼中，他與中國的關(guān)系遠(yuǎn)非到此為止。在《原則》里，他將中國視作“個(gè)人和家人生活的重要組成部分”。

這份淵源可以追溯到38年前。那時(shí)的橋水已從瀕臨破產(chǎn)的陰霾中走出，擁有了包括通用電氣、世界銀行、布蘭迪公司在內(nèi)的知名客戶。咨詢服務(wù)的工作給了達(dá)利歐游歷各國的機(jī)會(huì)。他喜歡在有趣的地方認(rèn)識有趣的人，通過他們的眼睛看世界。1984年的北京之旅被他視作一場在“關(guān)閉的大門”背后的探險(xiǎn)，因?yàn)楸藭r(shí)中國國際信托投資公司是中國唯一允許與外界交流的“窗口企業(yè)”。

那年初，鄧小平南巡，中國開始加快對外開放的步伐。為了學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗(yàn)、厘清發(fā)展道路，中國國際信托投資公司召集一些國際知名公司的負(fù)責(zé)人，成立了國際咨詢顧問委員會(huì)。許多西方銀行家扮演了曾任美國財(cái)政部長的亨利·保爾森口中的“普羅米修斯式的角色”，“我們乘飛機(jī)而來，競相告訴中國如何點(diǎn)燃資本市場的火焰。”

其中就包括達(dá)利歐。橋水香港辦公室的主管是顧問委員會(huì)成員，達(dá)利歐因此得到邀請。此后，他不僅學(xué)會(huì)了喊完“干杯”后一口喝干杯中的茅臺酒，還見證了中國資本市場和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的誕生。

“中國資本市場的建立，有瑞的一份功勞。”《財(cái)經(jīng)》雜志總編輯王波明曾公開表示。王波明和達(dá)利歐相識于上世紀(jì)80年代末。那時(shí)，剛從紐約股票交易所回國的王波明被委任為中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心（簡稱“聯(lián)辦”）總干事。聯(lián)辦以“民間發(fā)起，政府支持”的形式，開啟證券交易所的籌建。辦公室設(shè)在北京崇文門飯店西小樓，之前曾是飯店服務(wù)和行政人員使用的場所。樓下擺著一個(gè)巨大的垃圾桶。

這些細(xì)節(jié)都被達(dá)利歐記錄在《原則》中，“我真的很敬重這些年輕人敢在這種時(shí)候冒這些風(fēng)險(xiǎn)，所以我向他們捐了一筆小錢，助他們一臂之力，并對能和他們分享我了解的東西而感到興奮?！碑?dāng)時(shí)深度參與市場經(jīng)濟(jì)改革大潮的青年金融工作者、學(xué)者、官員，大都成為日后中國發(fā)展進(jìn)程中舉足輕重的角色。達(dá)利歐到訪中國時(shí)，常會(huì)請當(dāng)年的老友喝頓茅臺。

開放和上升期的中國市場讓達(dá)利歐興奮。此后的數(shù)十年，他從未停止對中國改革與發(fā)展的觀察。這種聯(lián)系甚至延續(xù)到了他的家庭。達(dá)利歐的大兒子德溫、三兒子麥修都曾隨他來中國出差。1995年，當(dāng)時(shí)11歲的麥修離開父母來北京生活了一整年，就讀于史家胡同小學(xué)。

中國崛起道路上的許多重要事件，達(dá)利歐都在現(xiàn)場。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。中國進(jìn)行了一場大范圍的債務(wù)和企業(yè)重組。達(dá)利歐“在基層密切參與”了債務(wù)重組和資產(chǎn)出售工作，近距離目睹了這個(gè)過程中的改革。2012年，達(dá)利歐參與了多次中國官方舉行的集思廣益的會(huì)議，“就像醫(yī)生與同事討論病例一樣?！迸c中國的高層經(jīng)濟(jì)決策者圍繞中國及世界經(jīng)濟(jì)和市場問題的直接交流，讓他得以更加了解決策層看待問題的視角，理解資本和市場政策背后的考量?！坝幸饬x的工作和人際關(guān)系是我的主要目標(biāo)，賺錢只是其附帶結(jié)果?！边_(dá)利歐在《原則》中這樣界定自己的人生追求。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的加速崛起，他開始將研究視角從經(jīng)濟(jì)與市場輻射到更廣泛的領(lǐng)域。通過研究從唐朝到新中國成立前的歷史，他收獲了大量驗(yàn)證王朝興衰模式的樣本，也試圖理解歷史對中國人思維方式的塑造。在曾任澳大利亞總理的陸克文的推薦下，他還閱讀了《實(shí)踐論》、《矛盾論》和其他毛澤東著作，并“學(xué)了一點(diǎn)馬克思主義”。

“為什么一個(gè)社會(huì)主義國家會(huì)擁有世界第二大的資本市場？為什么中國的億萬富翁增長數(shù)量居全球首位？”在接受美國媒體采訪時(shí)，達(dá)利歐曾多次拋出這些問題。在他看來，這是理解中國的前提。

2021年9月，亞洲協(xié)會(huì)美中關(guān)系中心發(fā)布報(bào)告《中國的新方向：美國政策的挑戰(zhàn)與機(jī)遇》，報(bào)告提到“一個(gè)主要的政策風(fēng)險(xiǎn)是美國會(huì)誤讀或曲解中國正在發(fā)生的事情，并高估或低估中國現(xiàn)在構(gòu)成的威脅”。達(dá)利歐認(rèn)為報(bào)告中的這種“誤讀和曲解”的原因在于，部分西方觀察家沒有與中國決策者充分溝通，以理解其所處的環(huán)境和視角，也沒有詳細(xì)了解政策變化的動(dòng)因。

在一些政策出臺引發(fā)波動(dòng)時(shí)，他常會(huì)扮演解讀者甚至澄清者。“關(guān)注趨勢，而不要誤解和過度關(guān)注波動(dòng)，”在2021年7月發(fā)表在領(lǐng)英上的《如何理解中國近期資本市場動(dòng)態(tài)》中，他這樣寫道，“盡管過去40年的趨勢如此明顯——中國大力發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)和資本市場，一大批企業(yè)家和投資人富了起來，他們（部分西方觀察家）卻對此視而不見。結(jié)果就是，他們錯(cuò)過了中國正在發(fā)生的真正趨勢，而且會(huì)在未來一直錯(cuò)下去?！?/p>

從自己的職業(yè)和成長經(jīng)歷出發(fā)，達(dá)利歐堅(jiān)信多樣化視角的意義。即便是以博弈的框架來看，多樣化視角也有利于雙方尋求從中獲益，更好地參與這場制度和能力的角逐。

在接受《南方人物周刊》采訪時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)了“清晰溝通”的必要，并認(rèn)同“提供更大程度的政策一致性和可預(yù)測性”對溝通的幫助。

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周期

這些年，即便中國經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，達(dá)利歐始終號召外資不要錯(cuò)過中國市場的機(jī)會(huì)。

他對中國經(jīng)濟(jì)的樂觀表態(tài)讓洪灝印象深刻。一個(gè)例子是2020年10月24日，達(dá)利歐在參加外灘金融峰會(huì)時(shí)表示，人民幣未來將取代美元，目前是中國對人民幣進(jìn)行國際化并發(fā)展金融中心的行動(dòng)良機(jī)?！斑@是一項(xiàng)長期預(yù)測，現(xiàn)狀是六成以上的國際貿(mào)易都是用美元結(jié)算，人民幣在全球外匯儲備占比為2.5%?！焙闉嬖V《南方人物周刊》。

達(dá)利歐的預(yù)測是基于他對近500年來儲備貨幣國的研究，“首先是荷蘭和荷蘭盾被英國和英鎊所取代，之后又被美國和美元取代。所有曾經(jīng)的儲備貨幣都已不再是儲備貨幣，而曾經(jīng)享有這種特權(quán)的國家，往往最終會(huì)遭受重創(chuàng)?！?/p>

如何基于當(dāng)前和未來的世界形勢妥善地配置投資組合，了解并駕馭機(jī)遇與挑戰(zhàn)，一直以來都是全球宏觀投資者面臨的最大考驗(yàn)。身處“百年未有之大變局”，這一考驗(yàn)更為嚴(yán)峻。達(dá)利歐認(rèn)為，要想構(gòu)建具有良好分散性和戰(zhàn)術(shù)傾斜的投資組合，就必須從紛繁復(fù)雜的事態(tài)中脫離出來，放眼事物的長期發(fā)展規(guī)律。

為了盡量規(guī)避生存性偏好，在《原則：應(yīng)對變化中的世界秩序》中，達(dá)利歐將研究視野投向更廣泛的國家和歷史時(shí)期，覆蓋了過去500年三個(gè)儲備貨幣國家（荷蘭、英國和美國）以及六個(gè)其他國家（德國、法國、俄羅斯、印度、日本和中國）的興衰和12場大規(guī)模的戰(zhàn)爭。研究結(jié)果顯示出具有周期性和相關(guān)性的上行和下行變化，達(dá)利歐稱之為“大周期”。

他發(fā)現(xiàn)，研究范圍內(nèi)的所有帝國和王朝一直處于典型的大周期中，在教育、競爭力、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、全球貿(mào)易份額等方面的優(yōu)劣變化驅(qū)動(dòng)下崛起和衰落。整個(gè)世界就像一臺永動(dòng)機(jī)，在不斷進(jìn)化的同時(shí)，以基本相同的原因周而復(fù)始。

洪灝認(rèn)為，達(dá)利歐的周期理論很好地詮釋了當(dāng)前世界格局的變化：在下行階段，國際儲備貨幣的發(fā)行國因其“過分的特權(quán)”而債臺高筑，不得不增發(fā)貨幣，導(dǎo)致貨幣貶值和通脹上漲。在這一背景下，貧富差距、政治鴻溝、宗教和種族矛盾日益激化，內(nèi)部秩序面臨著不破不立的挑戰(zhàn)。一旦現(xiàn)有大國的儲備貨幣和債務(wù)的債權(quán)人對其喪失信心并開始拋售這些貨幣和債務(wù)，則標(biāo)志著大周期的壽終正寢。

不同于許多致力于詮釋歷史周期的著作，達(dá)利歐對大周期的展現(xiàn)突破了故事或理論敘述的框架局限。橋水團(tuán)隊(duì)在考察和處理主要國家和市場相關(guān)信息方面的能力積累，讓達(dá)利歐得以將龐雜的信息經(jīng)模型處理，提煉為清晰的數(shù)據(jù)指標(biāo)，相對直觀地展現(xiàn)了數(shù)百年跨度下，主要大國實(shí)力決定因素的此消彼長，以及因素間的相互作用、融合對周期變化的影響。

對大周期發(fā)展機(jī)制和邏輯的剖析，也幫助他對未來的可能性做出概率分析。包括“未來十年爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭的概率為35%”、“未來十年美國發(fā)生內(nèi)戰(zhàn)的可能性為30%”在內(nèi)的許多觀點(diǎn)，頻繁地被媒體用作報(bào)道標(biāo)題。2022年1月接受《財(cái)富》采訪時(shí)，達(dá)利歐就曾談及，與烏克蘭和俄羅斯有關(guān)的外部摩擦可能升溫。不過，在達(dá)利歐看來，預(yù)測本身并不重要，重要的是捕捉變化的先兆，更好地保護(hù)自己?！皩?shí)用指南”是他對自己作品的定位。

一直以來，達(dá)利歐都信奉“個(gè)體只是DNA進(jìn)化的容器”。從歷史中獲得教訓(xùn)被他視作進(jìn)化的前提。在他的薦書列表里，歷史類讀物一直占比頗高。達(dá)利歐在《原則》中回憶，他曾把美國學(xué)者威爾·杜蘭特和夫人阿里爾·杜蘭特合著的《歷史的教訓(xùn)》送給中國朋友。在《歷史的教訓(xùn)》中，杜蘭特寫道，“對資本主義的恐懼，迫使社會(huì)主義不斷擴(kuò)大自由；而對社會(huì)主義的恐懼，迫使資本主義不斷增加平等?！边@與達(dá)利歐的觀點(diǎn)一脈相承，“我們最大的戰(zhàn)爭是與我們自己的戰(zhàn)爭，因?yàn)槲覀兊膹?qiáng)弱主要是由自己控制的?！?/p>

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出路

達(dá)利歐曾用“完美風(fēng)暴”來形容巨大的貧富差距、債務(wù)危機(jī)、革命、戰(zhàn)爭和世界秩序的變化等等因素相互強(qiáng)化、共同構(gòu)成的力量。他認(rèn)為這種力量的出現(xiàn)有周期性，可以摧毀原有體系、為新體系的建立奠定基礎(chǔ)?！巴昝里L(fēng)暴”第一次被提出是在1991年，用以命名美國的“1991年萬圣節(jié)東北風(fēng)暴”（原因是當(dāng)時(shí)多種天氣條件匯聚在一起給這個(gè)風(fēng)暴的形成創(chuàng)造了“完美”條件），后來引申為“由大量負(fù)面因素引起的最糟糕的狀況”。

周期的存在，是否意味著人們將不可避免地一遍遍跌入“完美風(fēng)暴”？

達(dá)利歐在書中談到，現(xiàn)在國際上和平、繁榮和全球化的時(shí)代逐步終結(jié)，各國國內(nèi)貧富矛盾激化，崛起國與世界主導(dǎo)國發(fā)生沖突的時(shí)代已經(jīng)開啟。

他認(rèn)為維系和平的一大挑戰(zhàn)是囚徒困境，“你不能確定對手是否會(huì)攻擊你，但可以確定的是，在你打敗他們之前，他們很可能先打敗你，因?yàn)檫@符合對手的利益。而對于衰落的帝國，這尤其是一個(gè)問題，因?yàn)槿魏蔚某吠硕紩?huì)被視為失敗。同時(shí)，不真實(shí)、情緒化的言論會(huì)為局勢升級營造出一種氛圍?！?/p>

對此，達(dá)利歐給出了自己的建議，“要想進(jìn)一步降低發(fā)生沖突的風(fēng)險(xiǎn)，雙方就需要交換利益， 建立相互依賴的關(guān)系，使自身不能承受失去這種關(guān)系的后果。”

然而歷史的現(xiàn)實(shí)是，國家間的博弈就像多維國際象棋，戰(zhàn)爭的形式層出不窮、戰(zhàn)爭的理由也在增加，喪失的生命和金錢超過帶來益處的戰(zhàn)爭仍在不斷發(fā)生。人類的進(jìn)化能在多大程度上對抗人性的弱點(diǎn)、周期的引力，是數(shù)據(jù)、機(jī)器和模型暫時(shí)無法回答的。

2019年11月，在一場國際論壇上，達(dá)利歐作為采訪嘉賓向鄰座的印度總理莫迪提問，如何看待當(dāng)前世界面臨的各種沖突？莫迪在回答中試圖闡明，進(jìn)化主義的勢頭已超越擴(kuò)張主義，世界正向多極化發(fā)展，雖然大家擁有不同的思維模式和政治體制，但重要的是良性競爭，垂直發(fā)展，為人類共同福祉做出各自的貢獻(xiàn)。

達(dá)利歐追問：“你描述了我們必須怎么做，但我好奇的是你認(rèn)為我們會(huì)付諸行動(dòng)么？我們正在經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、資本戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)，地緣政治沖突四處爆發(fā)，沒有任何世界秩序手冊可循，大家都是實(shí)用主義者，要如何為那些共同的目標(biāo)而努力呢？”

莫迪的回答最終沒能解答他的疑問。這些年，類似的問題常常深夜在他腦海里浮現(xiàn)。

很多問題還沒有答案，但維持平靜的開放思維對他至關(guān)重要。除了每日清晨的冥想，他還在書中提到了美國神學(xué)家尼布爾寫于1934年的“寧靜禱文”：“上帝，請賜予我平靜去接受我無法改變的事情，賜予我勇氣去改變我能改變的事情，賜予我智慧去分辨兩者的區(qū)別?！?/p>